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基于区块链技术开展债券业务管理

摘要
基于区块链技术开展债券业务管理,区块链本质上是一个去信任化的分布式数据库,这就为债券业务管理无须第三方介入提供了思路和路径。在区块链技术的支持下,

    基于区块链技术开展债券业务管理,区块链本质上是一个去信任化的分布式数据库,这就为债券业务管理无须第三方介入提供了思路和路径。在区块链技术的支持下,传统的债券业务管理变成了一堆嵌入代码,代码通过网络进行传输,网络上的客户端响应某笔债券交易,就会产生响应,最后实现了点对点的价值传输,省去了传统债券融资模式下需要债券交易中心、评估机构等中心化组织的参与,提高了债券融资的效率。至于债券交易的安全性,则完全可以通过代码的设计来实现,如果债券管理各方任何一方违约,代码会自动执行程序而不受人为的干预,即便一方篡改代码,由于存在去中心化的分布式账户,因此备份在其他客户端上的交易信息也会为某项债券交易提供证明。理论上讲,除非一方有能力控制全球 50%以上的计算机客户端,否则无法篡改区块链中的信息数据。


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    (1)债券业务管理方向铺设区块链底层技术的网络发送债券业务管理信息,并通过代码定义了债券业务管理中的明细条款(类似纸质债券中的交易信息以代码的形式进行设计和封装),这就构成了一个区块。


    (2)债券业务管理的另一方接受该项包括利率、期限、承诺条款等在内的债券业务合同。


    (3)区块链网络中的各节点验证该项债券业务管理的真实性。


    可以看出,区块链技术下的债券业务管理并不以需要了解对方社会信用,评估发行方财务信息、经营信息等为前提条件,只需要管理各方对债券业务管理合同产生合意,某种定义范围内(可以是全世界范围内)的各节点都知悉这项管理安排,就可以完成债券的业务管理。


    公司债券业务管理的分析


    公司背景介绍2005 年 6 月,经国务院批准,公司由 HR 信托、HJ 信托、CC 信托等五家国内知名信托公司出资成立,并已经于 2005 年 8 月 8 日完成工商注册登记,注册资本为 80 亿元人民币。


    主要从事业务有证券经纪、与证券交易、证券投资咨询、融资融券,以及中国证监会批准的其他业务。


    公司股权结构及股东关系


    该公司旗下现有期货有限公司以及创新资本管理公司,其中香港子公司目前已经荣获我国证监会核准设立和我国财政部、证监会具有天然的系统联系优势和畅通的沟通渠道。


    2015 年,该公司的综合实力位列全国排名第一位,无论是基金交易总量、债券股票交易,还是企业债主成效业绩都在我国占据鳌头,交易所的债券交易量更是在全国名列第一。


    HR H信托HJ 信托 CC 信托 DF 信托 XD 信托 JXKF 信托公司 JR 公司  企业债券业务管理规模的排名状况(单位:亿元)构成该公司的管理人员都是都是政府部门和国内金融机构的重要管理型人才,自身人脉关系过硬,范围较广。


    前台业务部门包括经纪业务部门、投资银行部门、证券自营部门、融资融券部。其中,投行业务比较广泛。与商业银行接待相比,投资银行业务属于简介投资,但是简而言之,该种业务属于直接投资。其中较为普遍的解释为在市场中筹募资金,获取各募集费。而简介融资就是在市场内进行资金筹措,将资金汇总后交给银行,银行将筹集的资金借给企业,从而获取存款剪刀差。投行的主要业务有辅导企业 IPO(首次公开募股)、公司债、中小企业私募债。


    中台部门业务部门包括风险管理部、合规部门。在进行风险管理的过程中,风险管理部必须结合企业经营实际情况,融合业务开展状况,分析业务的发展是否会对企业的整体发展带来风险,对这些风险是否可以加以衡量,使客户接受进行判断。合规管理工作主要是对公司的业务情况和各种合同的合规性加以检查,并制定合规报告,从而加强全体员工的合规意识。 后台业务部门包含信息技术部门、清算托管、办公室、财务、人力资源、内部审计等等。


    公司竞争战略分析


    2006年企业债券管理规模排名对企业制定战略方面起到了一定的指导作用。具体表现在对企业的竞争战略进行分析,从而对客户的竞争环境进行分析,保证其有效性。五力分析模型从外部环境的角度出发分析了微观的环境,此模型多被运用在公司所处竞争态势的分析、行业内其他竞争者的分析等方面。麦克尔?波特提出所谓行业内的竞争,既包括原有竞争对手之间的竞争,又包括新进入者、替代产品竞争、购买方议价能力、供应商的议价能力、行业内现有竞争者五个方面的竞争。上述五种竞争力量对行业竞争的激烈程度产生了巨大的影响,同时和企业最终的利润空间、社会资本的流向之间有着十分密切的联系,其在某种程度上决定了企业未来的发展。立足于五力分析模型的基础分析了下 JR 公司的战略方针。


    同业竞争能力


    根据债券行业所具有的特点,认为债券行业既是一个知识型的行业又是一个资本密集型的行业,在改革创新随之深入的过程中,债券行业的竞争已经从现有的业务发展到了创新业务上,在发展过程中,如果公司转型成功,能够实时更新思路,不断创新改革,那么其就能够在激烈的市场竞争中占有一席之地,具有领先优势。


    当前我国证券对传统的经纪业务依赖程度相对较高,其更是在营业收入中占有了大量的份额,而目经纪业务的竞争则是现阶段最为主要的竞争。产品同产品外资、合资券商新进入者的威胁行业内的竞争者现有券商间的争夺投资者、企业交易所、中登和软件提供商卖方议价实力 买方议价能力 银行、基金、信托、保险替代产品或服务的威胁  之间统一性严重,同质化严重,不具备核心竞争能力。同美国这一发达国家相比,证券公司具有着相对较高的专业程度,多家券商热衷于某项业务,并在细分的市场中形成自身的优势。例如摩根斯丹则是负债包销大公司的证券。


    公司当前的传统经营模式已经不能更好的适应其发展,因此就要对当前的经营模式进行改变,有机结合传统经纪业务和资产管理等业务,建立综合性平台,提供多元化的服务。对经纪业务“一头独大”的盈利模式进行改善,使得资产管理的比重得以提高、投资银行的比重得以提高等。重视业务的改革和创新,抓住机遇,稳健发展。


    潜在竞争者


    在行业的发展过程中,潜在的竞争者是否进入同此行业的进入壁垒之间有着十分密切的联系,换言之就是潜在进入者是否会受到各种不利因素的影响以及各种条件的限制。所涉及到的进入壁垒包括牌照资质、经济模、资金需求等。


    上世纪 50 年代中期,以中金公司、中银国际成立为开端,特别是中国在加入世界贸易组织后,以财富里昂、海际大和、瑞信方正等为代表的合资券商开始出现,合资券商的进入对国内券商带来的很大的业务竞争压力。目前,国内已有十余家合资券商成立。由于合资券商自身所具有的特殊性,在实际发展过程得到了较多的资源倾斜机会,这使得 JR 公司不仅需要与国内券商相竞争,还需要不断提高与合资券商相互竞争的水平和能力。


    替代产品替代能力


    在来自各类市场主体的竞争中,基金公司提供的股权投资产品对 JR 公司在内的券商发展带来了较大威胁。此外,商业银行、保险业务等方面所具有的竞争,也为市场主体提供了两类主要的替代品,其一是金融产品和服务,主要涉及不同类型的投资产品等;其二是间接性的融资方式,主要涉及到银行信贷等产品。如果将社会比作需求方,那么证券业、基金业等则为金融产品供给方,银行业、证券业、保险业之间在竞争过程中会受到自身核心竞争力的影响,出现地位的变化,因此这类替代品在某种程度上威胁到了证券行业。


    供应商议价能力


    现阶段,上海证券交易以及深圳证券交易是内地主要的证券交易所,其在日常的经营活动中主要负责提供交易场所、交易设施,并对业务规则予以制定,对股票上市的申请进行审批,对各项交易活动进行组织和监督等。


    上海证券交易所和深圳证券交易所又是中国证券登记结算公司的两大股东。中登公司在日常的工作中主要负责设立并管理相应的证券账户、存管和过户证券工作,清算并管理证券以及资金等工作。


    一方面,交易所和中登公司是证券行业的监管机关机构;一方面,又为证券公司提供了交易的场所、交易的规则等。因此,可以将交易所和中登公司称之为证券行业的供给方。但是这两个机构由于带有半官方性质,任何债券发行必须经过其审核。由于其设置相对较高的进入壁垒以及垄断性,也就在一定程度上决定了其具有着相对较强的议价实力。


    购买者讨价还价能力


    随着投资者自身结构的变化,使得机构投资者的比重也随之加大。在各种限制政策日渐开放、理财观念日益增强的形势下,我国机构投资者也取得了较快的发展。日前我国的机构投资者主要包括下述两个方面:第一,自身有着一定的投资需求且进行了合法注册的工商企业、基金公司等;第二,具有一定隐藏性质的私募基金。由于此类机构投资者具有大量的资金,因此也就为证券公司带来了更大的交易量,所以其议价能力相对较强。


    公司现行债券业务管理主要流程环节


    公司现行债券业务管理的主要流程环节集中于债券业务的立项、债券业务材料申报、债券业务的项目审核、债券业务的项目发行等四个主要流程环节。


    公司债券业务管理流程基本制度


    (1)承揽债券业务管理项目。沟通发出债券融资项目需求,了解项目情况说明、项目计划表、项目开发终止确认表等材料,前三项材料需在签订承揽业务约定后第 1 个工作日内提交,项目开发终止确认表在项目开发终止或失败后 10 个工作日内提交。


    (2)开展尽职调查。需沟通尽职调查计划、尽职调查清单等材料,此项工作在尽职调查前完成。


    (3)债券业务管理项目立项。在备案立项环节中,填制项目备案立项申请表、完成备案立项申请报告;在评审立项环节中,填制项目评审立项申请表、评审立项申请报告,撰写完成行业研究报告、提交三年一期财务报告。提交财务报告需要在立项评审会议召开前 5 个工作日完成。


    (4)完成上报材料环节的相关事宜。主要涉及发行保荐书、关于保荐发行公司债券的说明、保荐协议、承销协议、募集书声明、受托管理协议、企业需要提交的材料。此项工作在承销协议签订后 5 个工作日内完成。


    (5)发审会审核。会前准备环节,准备申报材料(复印件 7 份)及光盘;会后反馈环节,认真做好关于发审委反馈意见的回复,开展专项核查意见。此项工作在收到反馈意见后的 5 天内完成。


    (6)领取发行批文。准备公司介绍信、提交债券业务管理标的承诺函。


    (7)配合做好发行申请工作。发行核准批文、网上发行申请、发行公告公司债募集书全文及摘要、信息披露申请表、电子文件与书面文件一致性的承诺函、网上路演公告。


    (8)询价。准备关于确定债券票面利率的公告。


    (9)发行。准备公司债发行结果公告,确定通过网上或网下发行债券。发行总结报备阶段,发行期间公告文件、承销总结报告、网上验资报告、询价报备文件、网下配售报备材料、承销协议、承销团协议、募集资金到账验资报告、募集说明书(单行本)。


    (10)登记。证券登记表、核准发行文件、承销协议、债券担保协议(如有)、验资报告、营业执照、网下发行债券持有人名册清单、指定联络人身份证复印件、其他资料。


    (11)上市。债券上市申请书、同意债券上市的决议、公司章程、上市公告书、担保人的资信情况说明、发行的公告、发行的情况报告、在近三年中发行人自身是否存在违法行为的说明等其他文件。


    (12)受托管理。受托事务管理报告。债券业务管理项目发行人年报公布后 1个月内完成。


    债券业务的立项需中介介入


    债券中介机构主要工作内容是服务于债券发行,是连接投资者和发行者之间的桥梁,债券中介机构除了包括券商作为承销商外,还有受托人、财产担保人、律师等中介机构介入,辅助券商完成债券业务资信评估、债务风险担保、合规性审查以及债券业务登记上市后的受托管理。


    具有各种不同功能的中介机构来共同完成债券业务管理,一方面会带来信用管理成本过高的问题,另一方面会增加债券发行主体的发行费用。比如,作为主要的债券受托管理人,债券商的权利和责任并不成正比,很多时候,券商无法获得银行对账单,部分时候获得单据后也无法确定单据的正确性,从而无法真正的认识到企业的经营状况。可是,作为资金监管重要部分的银行就不同了,如果由银行监督,担任起受托管理人的责任,则能够更好的应对风险。比如,当发行人资金冻结时,银行可以请求查询资金流。这些分割的监管职能使得的信用管理成本增加,间接导致了债券业务管理成本较高。实务中,债券业务管理的成本包含了律师费、承销费、评估费以及审计费等一系列费用,费用总额占拟发债券的10%-15%之间,企业所面临的风险情况不同,费用差异也各不相同。这无疑对 JR公司在面临激烈竞争环境下拓展债券业务也带了消极影响。


    债券业务材料申报内容复杂


    债券业务申报材料涉及至少 14 项材料,包括债券在上市之前所要的申请书;债券发行时所需要的批准文件;相关部门同意债券上市所下达的文件;债券想要上市所需的有关部门的推荐书;公司内的规章制度;公司是否具备营业资格的证明;公司筹集债券的计划书;公司信用等级的证明文件;公司实际筹集债券数的报表;上市公告书;第三方担保企业的信用等级的证明;发行债券公司近几年在运营时是否有违法乱纪行为的证明;具有权威性的会计部门所下达的审计报告;以及要求的其他文件。


    近年来,监管层对金融危险的防控更为严格,初衷是有效防范包括债务风险在内的金融风险演变为政治、社会风险,但严苛的底线思维也在一定程度上降低 债券业务管理的效率,致使大部分债券发行主体丧失债券筹资这一有效的融资渠道。


    债券业务的项目审核周期长


    债券业务管理流程中审批周期约为 3 至 4 个月,涉及到的部门包括人民银行、发改委、证监会等部门,尽管这一审批周期已经大大缩短,但 3 至 4 个月的周期内,市场和风险都将发生很大的变化,特别是实际利率发生变化,会增加债券筹资的成本,给 JR 公司的债券承销带来较大的销售压力。


    公司债券业务管理的审批周期


    审 核 阶 段 第一月 证监会受理公司债券发行申请  受理函证监部门会依据相应的材料以及证明给公司提出一些意见反馈意见通知第二月 债券发行公司会根据证监部门提出的意反馈意见回复 第三月  证监会出具核准发行的文件发行批文。


    债券业务的项目监管程序繁琐


    债券业务的项目发行中无法绕开地方政府、发改委、人民银行、证监会等部门。公司在进行债券业务发行环节的工作时,为了使申请报告能够顺利且快速地通过审查,发行部门与相关的审核部门必须进行有效的沟通。


    JR 公司现行债券业务管理涉及监管层的程序现有债券业务管理流程问题的原因分析与总结上述 4.3 中论述了公司开展债券业务管理在流程环节存在着的缺陷,究其原因主要是由于信用情况的不对称,导致了现行债券业务管理流程成本高、程序繁琐等问题。足以见得,国内企业想要成功发行债券必然要历经繁琐的审批流程。


    因此,对于那些资质条件不齐全,即便有着优质的投资项目,想要顺利通过审批进行债融资,难度则较大。这不仅需要其投入大量的人力、物力和财力,同时也承担着审批不合格的巨大风险。绝大部分企业都不愿意承担其部分风险,因此在开展融资活动的时候,往往慎之又慎,它们想尽一切办法来简化审批流程,在这样一种情景下,违法违规事件层出不穷。公司为保持自身在债券业务管理的市场优势,将引入区块链技术对现有债券业务管理流程进行改造和升级,以同时满足市场筹资主体需求和监管层需求。


    选定主承销商,拟定信用增级机制,选聘会计师事务所、律师事务所、信用评级等中介机构会计师事务所进行会计报表审计信用评级机构进行信用评级向市、省发改委报送材料向国家发改委报送材料国家发改委核准在指定的报纸刊登发行公告中央国债登记结算公司登记托管承销商销售债券承销商向发行人划拨所筹款项主承销商制作发行材料人民银行会签第 5 章 基于区块链技术的债券业务流程优化设计通过 4.1、4.2 和 4.3 的分析,我们考虑从债券业务管理需要以信用背书这一本质问题入手,提出现行债券业务管理存在的问题,揭示出导致现行债券业务管理流程管理成本高的本质原因是债券管理方与发行主体之间的信用情况不对称。


    明确债券业务管理流程优化设计的目标


    根据第 4 章对现行债券业务管理流程中存在的问题与缺陷,债券业务管理流程的优化设计需要明确目标,即把区块链技术引入债券业务管理流程,对现行债券业务管理流程进行改进,逐步淡化或者隐去信用管理环节,进而达到债券业务管理方与债券发行主体之间架设信用信息平等的桥梁,节省由于信用信息不对称造成债券业务管理方、监管方对债券业务管理流程的耗费的非必要管理成本,实现债券业务管理的扁平化、分布式节点管理。围绕这一新的债券业务管理目标,我们重构债券业务管理流程方案如下图:


    债券业务管理业务立项 管理 材料申报管理 项目审核管理债券发行管理 区 块 链 共识算法 分布式账户点对点网络 账 户债券业务管理流程优化要素分析。


    现行债券交易发行主要依靠前期的人工控制来完成约谈、实地调研、材料制作和申报等环节,发行之前所有的手续和环节都需中心化组织介入,主要关注点是债券发行方的资信问题,针对这个核心问题,券商、交易所、律师事务所、会计事务所、交易所、政府等多个角色参与其中,将理论上的可接受风险水平降至最低。但是,一旦债券发行方违约,只能通过事后惩罚来弥补债券违约风险对社会造成的损失。


    如果将区块链技术应用到的债券业务管理中,凭借区块链技术具有分布式账户、节点传输等功能,债券业务管理系统根据已经过代码处理的债券业务信息中所关联的启动情景来支撑后续业务工作的开展和实施。假若启动情景满足既定要求,原始数据资源就被积极调用,同时启动事件也会因此显现出来;以债券为中心,借用模块处理技术对债券业务和事件进行管理,逐步发展成为债券业务管理体系的核心构成单元。债券业务管理流程只是一个事务处理模块和状态机构成的系统,它存在的价值在于,使受到触发情景限制的、复杂的数据协议,可以遵循参与主体的意愿,顺利的实施下去。


    债券业务的立项管理


    在现行债券业务管理流程下,债券管理主体需要就债券发行方的资信评估问题聘请会计事务所等中介机构,以此作为债券发行规模、票面利率、债券发行期限、债券赎回、债券弹性变更条款等方面的重要依据,最终形成针对债券发行主体的债券发行方案。应用区块链技术后,债券业务管理主体可以删减委托中介开展资信评估工作,原因是区块链技术下只需要对债券发行主体的债务融资需求进行信息化处理,即对债券合约进行可编程的操作,将债券条款和细节转换为代码,并借助区块链技术实现自动执行机制。如果日后构成债券违约,区块链技术下的债券业务管理平台可以依靠自动执行机制来完成事后动作,无须人工进行干预。


    所以,在区块链技术下,债券业务管理主体无须获取债券发行主体的信用状况,只需将债券合约转换为可自动执行的代码,并进行全网公证。


    债券业务的材料申报管理


    在债券业务材料申报管理阶段,也无须开展尽职调查,以及将债券发行方案提交发改委审核,原因是应用区块链技术,是否能够批准债券发行主体发行债券的前提条件-债券到期后的还本付息能力及信用评估,已经显得不那么重要。区块链技术下的区块信息自动化执行机制可以对债券发行主体构成制约,比如,债券发行主体不能按时支付利息或者不能到期归还本金,那么自动化执行机制将执行债券合约中预先通过代码设计的预备方案。实际上,这是将债券发行的风险把控交给了债券业务管理发行主体,让其自己对债券业务管理有较为客观和准确的评价,并且是要将这种评估变为可嵌入程序的自动化执行代码,对债券发行构成了强大制约。


    债券业务的项目审核管理


    在债券业务流程管理中,在区块链技术的支撑下,结算审批时效性明显增强,自动化水平大大提升,有关支出大幅度减少。借用此项技术,所有交易都可以集中记录储存在内部的区块链,原则上不需要专门的监管机构来核实债券交易的真实性,它们做的可能只是信息的备案,因为应用区块链技术生成的债券业务管理区块,已经将之前立项和项目信息记录在区块中,且具有可追溯性和不可修改性。至于区块中是否发生会发生不真实或不合意的交易,这由区块链技术的自动化执行机制来解决这一问题,而不是依靠监管部门的审核来解决这一预期性问题。


    债券业务的项目发行管理


    对于债券发行主体而言,目前的债券发行过程是繁琐,冗长和昂贵的,因为银行、在债券发行过程中扮演着收费中间商的角色。现行债券业务管理流程下,在债券发行阶段,债券发行主体还需要提供给银行一部分费用,这里包括了托管费用。 区块链技术条件下,一旦债券发行主体同意债券条款(息票、到期日 、付款时间等),JR 公司可以将债券出售给多个机构投资者,如养老基金,共同基金,对冲基金和私人银行等。这不仅绕开了现行债券业务管理流程中国债券交易登记结算中心、银行托管等中心化组织,而且也为 JR 公司扩大债券销售渠道,现快速融资,为客户提供高效便捷的融资服务,提供了有利条件。


    债券业务管理流程的优化设计


    基于区块链技术的债券业务管理流程优化设计分为如下几步:


    (1)债券发行主体通过 JR 公司网站发布债券融资需求信息;


    (2)JR 公司将债券发行主体的债券业务信息发布至区块链网络节点;


    (3)应用区块链技术完成债券业务管理的自动执行。


    债券业务的立项管理缺陷解决方案设计


    首先,债券发行主体注册成为 JR 公司债券业务管理系统的用户,区块链返回给用户一对虚拟钥匙(公钥,私钥);公钥和密钥可以分别被视作某人的邮箱地址和邮箱密码,这是邮箱操作的主要工具。采用债券发行主体自行注册的方式替代原有债券业务管理流程下对债券发行主体的资信评估,进而降低了债券业务管理前期的管理运营成本。


    ①获取 债券业务信息


    ② 信 息 写入区块链


    ③返回底层交易的哈希


    ④返回交易结果用户业务管理网站区块链


    数据库请求区块链请求是否成功传输是否正确提交服务器输入是否正确用户注册封装用户数据用户前端输入服务器产生密码区块链产生账号债券业务的材料申报管理缺陷解决方案设计现行债券业务管理流程中,JR 公司需要向发改委等监管部门申报债券发行材料以备审核。在应用区块链技术后,债券业务管理中的债券融资项目以代码表示,体现为一种信息数据包。因此,它自动地记录于区块中,并具有可追溯和不可修改的特点。因此,监管部门对债券业务管理的监督,理论上可以通过备案的方式进行监管,而无需获取债券业务管理的具体材料和信息。


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